2018年，国内外氧化铝市场走势并不平静。从2017年11月开启的价格下降走势在2018年第一季度继续延续，二、三季度价格受政策调整和海外主要铝生产商事件的纷扰波动不断。笔者将从氧化铝行业未来发展走向来思考氧化铝市场的近患与远忧。

　　市场回顾

　　氧化铝价格呈“W”型走势。

　　2018年初以来，国内氧化铝价格经历了“W”型走势，与去年同期相比波动程度相对较小。首先，采暖季限产结束令促使1——4月氧化铝下跌，随后，海德鲁停产和俄铝制裁等事件持续发酵，推动了5月份氧化铝价格上行；随着市场情绪缓和之后，6月份市场转而又出现下行，使之7——8月出口签单量大增、晋豫铝土矿供应紧张，部分氧化铝厂库存严重匮乏，又一次促使价格再度回升；9——10月市场供应总体偏紧。而国外，澳洲氧化铝FOB价受海外事件影响波动明显，2018年年初与国内价格价差较小，4月底至5月初价差达到年内高点，随后又出现回落；7月初再次逐步回升，价差扩大；9——10月份价格有所回落，折合人民币价差仍在800元/吨以上。

　　氧化铝供需缺口扩大。

　　据CRU最新研究数据显示，预计2018年全球氧化铝需求为13299.3万吨，同比去年增长1.22%。相较2017年增速放缓。全球铝总产能为16038.5万吨，同比去年增长1.33%，相较2017年增速放缓。全球铝总产量为13174.7万吨，同比去年增长0.13%，增速放缓。受海德鲁Alunorte减产等事件影响，2018年全球氧化铝市场短缺124.7万吨，其中中国短缺84.3万吨，海外短缺40.4万吨。无论是需求还是生产的扩张步伐均有所放慢，但供需平衡缺口扩大。

　　海内外重大事件的影响

　　海外减产事件频发，氧化铝价格波动明显。

　　今年2月起，海德鲁Alunorte厂减产、俄铝面临制裁、美铝澳洲罢工等事件不断，在不同的时间点上，搅动着市场。

　　2月26日，巴西政府要求Alunorte氧化铝厂停产50%，氧化铝现货价格开始攀升。4月6日，俄铝制裁事件曝出，将趋于稳定的市场价格迅速再度抬升并达到阶段新高点。由于市场对供给的担忧加深，巴西甚至曝出了800美元/吨的现货成交价。但随着俄铝事件缓和，价格逐渐回落。回顾此轮氧化铝市场价格走势，笔者认为海德鲁事件是更加深层次的原因，俄铝事件则是次要原因。

　　7月24日，Alunorte氧化铝厂表示复产不及预期。氧化铝价格再度反弹。8月8日，美铝西澳工厂由于薪酬福利问题发生罢工，期货铝市场率先反应，氧化铝现货价格随之上涨。回顾此轮市场价格走势，又是海德鲁事件率先扰动市场，叠加美铝西澳罢工。

　　9月底，随着美铝澳洲罢工事件平息，海外氧化铝价格回落至500美元/吨以下，但是中国国庆期间海德鲁Alunorte再度公告剩下50%产能关停又复产的闹剧，氧化铝价格再度波动，最新海外氧化铝价格处在490美元/吨附近。

　　产量缩减影响范围广，推动价格大幅波动。

　　国际铝协数据显示，南美洲（巴西）和大洋洲（澳大利亚）是氧化铝的主要出口国，而世界其他地区则是主要进口国。南美洲出口面向的客户较广，如果产量出现调整，影响的面也较广。尤其是北欧和中东的市场，对其形成了高度的依赖。这不仅对下游现有产能有较大冲击，更是直接影响到新增产能计划。大洋洲出口面向客户主要是中国和中东地区，因此价格走势与国内价格走势联系更为紧密。

　　全球来看，氧化铝生产端和需求端“两极”状况决定了电解铝厂的长距离物流和供应保障一旦出现问题，将影响电解铝企业的正常生产预期，间接导致氧化铝现货市场采购价格大幅波动。若巴西月产量减少25万吨，欧美电解铝企业生产原料无法保障；澳洲发货延迟半个月，中东欧美电解铝企业未来正常生产受到扰动；这些事件发生都将导致海外氧化铝现货市场积极寻价和抢货，进而推高氧化铝现货价大幅波动。

　　国产铝土矿石供应趋紧，进口矿增加明显。

　　国内市场，3月份以来，受环保常态化、整治非法开采等因素影响，晋豫多数矿山停产，铝土矿供应大幅下滑。两地氧化铝厂铝土矿库存处于历史最低点；供求严重失衡使晋豫区域性月度铝土矿缺口80万吨和50万吨，需省外或进口矿弥补，预期2018年晋豫进口铝土矿量达500万——800万吨，同时国产矿价居高不下，部分氧化铝厂矿石供应困难出现减产；2018年矿石冬储供应难以乐观。

　　近期，铝土矿价格持续维持高位，尤其是山西和河南地区，价格无论是相比去年同期还是前几月，都有较大的涨幅。广西地区铝土矿则维持相对平稳，未受到其他市场波动的影响。同时，进口铝土矿市场也由于矿源供应充足，没有太大的波动。铝土矿澳洲一水和三水价格甚至持续走低。而主要的铝土矿进口国——几内亚价格相对稳定，虽然仍维持在一个相对高位的稳定状态。

　　2018年前三季度，中国共进口铝土矿6490万吨，同比大增26.6%。几内亚、澳洲、印尼仍是中国市场三大主力供应国。由于晋豫矿供应下降，两地氧化铝厂对海外高温矿需求急速刺激了进口量大增，9月澳洲进口量再次刷新记录至353万吨，而且进口矿市场保持量增价稳的特点。随着后续部分企业进口矿逐渐到厂，考虑采暖季错峰生产政策等因素，预计四季度进口消耗量也将逐步上升。

　　采暖季政策陆续出台。

　　颁布行业相关指导政策，是政府对行业进行调控的主要手段，采暖季生产相关政策目前主要集中在以下几方面。

　　1.《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》要求，采暖季电解铝产能限产30%以上，氧化铝产能限产30%，炭素产能限产50%。与2017-2018年度限产水平相当。

　　2.《打赢蓝天保卫战三年行动计划》：大气污染重点防范区域包括山东、山西和河南，为氧化铝产能规模排名前三省份，产能占全国73%；电解铝生产富聚区，全国占比32%。若对电解铝和氧化铝实行同等力度的限产，则氧化铝受影响产量要大于电解铝产量，会加剧氧化铝供需紧张的局面。

　　3.《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》中要求的几个方面：重点区域-京津冀及周边2 26城市；特别排放限值-2018年10月1日执行，SO2<100mg/m3；无组织排放控制措施于2019年1月1日起执行，包括开采、破碎、粉磨、烘干、煅烧、包装与发运、共处置等环节；秋冬季减排时间为2018年11月12日至2019年4月28日；重污染天气应急措施落实。

　　采暖季政策的出台，主要影响的是氧化铝三大生产大省山东、河南、山西。其中，山东受影响产量为2320万吨，河南受影响产量为1225万吨，山西受影响产量为1813万吨。同时也有一定比例的电解铝产量受到影响，也会间接性的作用于氧化铝市场。三大生产大省氧化铝产量占全国比重为73%，电解铝比重为32%。由于今年政策落地上中央强调非“一刀切”措施，实际影响还有待观察。

　　氧化铝市场的近患：

　　首先，宏观及货币政策悲观、中美贸易战背景下，近期铝消费偏弱运行，上下游多数企业资金偏紧，氧化铝市场利空。根据国内最新的官方制造业PMI指数和财新制造业指数显示，制造业整体形势不容乐观，短期没有稳定的预期，中长期又缺乏支撑。货币政策处于调整阶段，市场随时担心政策突然转向。同时，中美贸易战双方都强势表态，不妥协、不退步，这是贸易争端，更是对未来经济体系主导权的争夺。其次，采暖季政策中央文件和地方落实的“不一致性”及“打擦边球”问题，真实效果待观察。再次，晋豫氧化铝厂逐步适应使用进口矿来化解供应难题，国内氧化铝生产受限因素减少，氧化铝利空。最后，氧化铝价格一直处于高位，使青甘贵豫等高成本电解铝厂有主动减产意向同时，在氧化铝短期供应过剩的预期下，价格可能逆转。

　　氧化铝市场的远忧：

　　首先，2019年山西信发、东方希望晋中铝业、魏桥等企业近500万吨氧化铝扩增项目将形成实际产量投放市场，电解铝产量增长不及预期，对氧化铝价格形成利空。其次，氧化铝期货的推出将影响市场成交主体的定价和结算模式。2018年，上期所抓紧落实氧化铝期货推出前的准备性工作，若2019年底前期货推出，氧化铝市场的定价和结算模式可能有变化，现货价格的波动将更频繁。再次，预计2019年中，Alunorte氧化铝厂有望全面复产，俄铝和美铝澳洲等不正常生产及供应链事件的市场影响消弱，氧化铝市场利空。主要依据在于今年9月份海德鲁与巴西政府签署新协议，迈出复产调解的实质性步伐；10月初，传出Alunorte氧化铝厂全面停产，随后又和政府达成协议，决定继续保持现有产量，海德鲁方面估计会继续同巴西政府沟通，以谋求剩余产量达成复产；俄铝方面，近期虽然产能扩张步伐以及减产措施不断，凸显企业对制裁的担忧，但是美国方面表态也有松动的倾向，两点表现值得市场思考；美铝西澳工厂停止罢工，恢复正常生产，海外供给紧缺局势缓解；以上事件均有可能使市场随时面临陡然转向。最后，从美国挑起的国际贸易战长期来看不容乐观，经济领域影响将在2019年全面显现，国内外全球宏观双弱背景下，电解铝和氧化铝都会偏弱运行。